增加直接融資 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

中國證監(jiān)會(huì)副主席 姚剛

　　提高直接融資比重可以分散過度集中于銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，扶持中小微企業(yè)發(fā)展需要提高直接融資比重

　　在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，直接融資一般是通過資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)的，市場(chǎng)是配置金融資源的中心。而間接融資，主要是通過商業(yè)銀行來實(shí)現(xiàn)，銀行是配置金融資源的核心。

　　目前我國經(jīng)常會(huì)使用增量法衡量直接融資的比重，指的是每年新增的非金融企業(yè)股票和債券融資額占新增社會(huì)融資規(guī)模的比重。但是這種口徑測(cè)量的范圍比較窄，創(chuàng)業(yè)投資等私募股權(quán)投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品都沒有包括在內(nèi)，難以反映一國的金融結(jié)構(gòu)。

　　而目前國際上多采用存量法來計(jì)算直接融資比重，用股票市值、債券余額和銀行貸款等幾個(gè)數(shù)字結(jié)合計(jì)算。按照這個(gè)方法統(tǒng)計(jì)，2012年底，我國的直接融資是股票市值加上債券余額，相當(dāng)于整個(gè)金融資產(chǎn)總額的43%。如果扣除商業(yè)銀行持有的公司信用類債券，直接融資還要降低6%以上。而美國、日本、德國的直接融資存量占比分別高達(dá)86%、69.2%和74.4%，新興市場(chǎng)印度和巴西的指標(biāo)也分別達(dá)到70%和69%。

　　金融結(jié)構(gòu)本身沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分。那為什么要提高直接融資比重？我認(rèn)為，提高直接融資比重，不是以一種模式替代另一種模式，而是使之相互促進(jìn)、平衡發(fā)展、相得益彰，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)。

　　當(dāng)前我國提高直接融資具有重要意義。首先，提高直接融資比重、平衡金融體系結(jié)構(gòu)，可以分散過度集中于銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。其次，我國正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的時(shí)期，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，扶持中小微企業(yè)發(fā)展需要提高直接融資比重。最后，直接融資通過市場(chǎng)主體充分博弈直接進(jìn)行交易，有利于合理引導(dǎo)資源配置，發(fā)揮市場(chǎng)篩選作用。

　　怎么提高直接融資比重？首先，要發(fā)展和健全多層次的資本市場(chǎng)，做強(qiáng)主板、創(chuàng)業(yè)板的同時(shí)，將新三板市場(chǎng)擴(kuò)大到全國，提升資本市場(chǎng)對(duì)小微企業(yè)的服務(wù)。其次，豐富直接融資金融工具，推出優(yōu)先股等新一類的融資工具。第三，推動(dòng)證券發(fā)行注冊(cè)制改革，最重要的就是要加強(qiáng)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，推動(dòng)市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，確保信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)，建立投資者賠償機(jī)制。

　�。ū緢�(bào)記者歐陽潔根據(jù)2013新浪金麒麟論壇上的講話整理）

　　《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2013年12月17日 10 版）

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